在一个已经充分就业的经济内，增加货币供应一般不会形成生产能力，因为只增加资本(货币)而没有劳动的配合不能单纯从货币创造出财富来。可见增加货币供应促进GNP的增加是有条件的。非但失业是一个必要条件，还有其它一系列条件。这些条件中任一个不能满足都会阻碍新增的货币供应形成生产力。下面我们逐项讨论这些条件。

　　企业家从银行得到贷款之后，将贷款用于兴建厂房，购置机器设备。他们统称为资本品。如果这些资本品的市场是供过于求，换句话说，资本品只是因为没有需求所以没有更多地被生产出来，现在有了需求，新的厂房机器就可以兴建。相反，如果资本品的市场原来就是供不应求或供求均衡，新增的资金再用来采购资本品，则从总体上看不可能有新增的厂家机器被兴建，唯一的结果是资本品价格的上升。所以观察资本品的价格变化，包括、电力、土地，可以察知当前投资资金相对于资本品的供应而言是过大还是不足。

　　但是一个经济之内的各种商品之间存在着千丝万缕的联系。购置一台机器时，在机器被生产出来的过程中要用到各种原料和辅料，它们当中任一品种的供不应求都会使机器的生产发生困难。这样看来，简单地从资本品的供需形势末必能最终判断新的货币供应能否形成生产能力，而要从总供给和总需求的是否均衡来判断。仅当总供给大于总需求时增加货币供应才可能增进GNP。这就回到了凯恩斯的理论，即在萧条来临时应该增加货币供应。30年代在美国发生的大萧条之所以肆虐将近10年之久，就因为执行了倒行逆施的货币政策，在萧条时非但没有增加货币供应，反而减少了货币供应，在3年之内物价水平下降了20%。当时凯恩斯的理论还没有出现。在这里我们可以看到理论的伟大价值。假如当初已经有了凯恩斯理论，萧条造成的损失大体上就可以避免。有人估计10年萧条造成的经济损失不亚于美国在第二次大战期间投入的人力物力。

　　然而凯恩斯的理论是一个宏观理论，它没有讨论增加货币供给的微观效果，事实上各种商品之间存在着替代关系，钢材可以在一定程度上替代水泥。只要二者的比价改变，替代过程就会限着发生。即使是已经供不应求的商品，如果价格上升，就会发生需求结构的改变，通过替代的办法用那些供过于求的商品来节约那些供不应求的商品，所以哪怕生产已经不可能增加，增加货币供应，引起供不应求商品的价格上升并启动通过替代的节约，仍旧可以形成一定的生产能力。但这一条通道仅当市场不均衡，既有供不应求的商品，又有供过于求的商品时才有可能行得通。西方市场经济与我国转型经济一个重大不同，就是充分的市场经济不存在长时期的供过于求或供不应求，他们的经济比较接近一般均衡状态，资源利用的效率普遍较高，因此，增加货币供应难于形成新的生产力，除非当前的总供给大于总需求。我国转型中的经济市场机制远不够健全，有一些商品长期供不应求，另一些商品库存积压严重。如果有一个灵活的价格形成机制和价格引导资源配置的市场机制，那么用多余的商品替代短期的商品在边际上有可能发生。

　　上面讨论了货币成为资本必须有可供应的资本品。从决策过程看，货币成为资本并形成生产力还需一个重要条件，即新增的货币供应确实能流到能创造财富的项目中去，而不是用去作社会福利或官员的挥霍。事实上新增的货币供应既有可能流去作基本建设的投资，也可能用于弥补政府赤字或补贴亏损的国营企业。再说，即使货币用作了投资，那个项目是重复建设无效建设还是真能创造效益的项目，还很难说。我国的投资决策体系存在相当严重的所有者缺位的问题，投资的效益普遍较差。而能够高效创造财富的项目往往得不到资金，不得不去借高利贷。要提高投资效率决不是容易的事，我们曾为此努力了十几年，效果并不显著。这里牵涉到整个资金市场的建设问题。所以增加货币供应是否真能增加生产能力是非常没有把握的。

　　主张用通货膨胀刺激经济的经济学家可能会提出来，尽管有这许多不确定因素，增加货币供应或多或少总归有利于生产能力的扩大。的确，如果通胀没有任何负面作用，它就成为值得欢迎的事，甚至通胀越高越好，事实当然并非如此。

　　通货膨胀有些什么负面后果？一般人往往只从对收入分配的影响来讨论。通货膨胀是一种隐蔽的税，它对一切手里有货币，银行有存款，和将来有货币收入的人征了一笔税。而且这种税不很公平，它不是按财产的多少来征，而只按持有货币的多少来征。真正富有的人未必持有大量货币。他们的资产多半是股票，房地产以及各种实物。所以通货膨胀改变了财富存量的分配，也改变了收入分配。一般来说，通胀最不利于拿固定工资的公教人员，因而会影响他们的工作积极性，降低他们的生产效率。而公教人员在维持政府正常工作中以及学校教育方面是至关重要的。然而二者定量的关系究意如何却很难被察知，更谈不上去研究通货膨胀如何降低工作积极性而使GNP减少的定量关系。这也说明何以最优通货膨胀率的定量研究非常困难。

　　乍一看来，在通货膨胀下各种商品及服务的相对价格并不会因通货膨胀而改变。因为通胀是货币购买力的全面贬值，它并不会对某一商品特别照顾或特别亏待。但事实上通胀本身会引起物价的相对变化。因为通胀时人们害怕持币受损，尽量购置那些能长期保值的商品，并拒绝那些不能长期保存，必须经常变卖成为纸币的商品。结果前一类商品的相对价格将因需求上升而上升，后一类商品的相对价格则降低。举例说，高通胀时常常引起抢购黄金和房地产，因为它们不会因通胀而贬值，从而引起金价和房价上升。然而这种价格上升并非因生产的中间需求或生活的最终需求所引起，它会引导资源的重新配置。这种配置是因投机需求而引起，一旦通胀恢复正常，价格就将回落，资源又将回流。这种流动完全是非生产性的，它引起的资源配置的扭曲和交易费用成为社会的净损失。

　　通胀有害于生产的又一个原因是它使价格信号模糊。和完全没有通胀相比较，通胀背景下引起对价格前景的猜测，使各种经济决策因之而变样。由于各人对价格前景的估计不同，各人又知道别人也在作他自己的价格猜测，因而会感到经济前景多了一层不确定性。这种不确定性会引起不必要的经济损失。